在做期权策略时，我们经常听到“市场中性”这个词。意思是：你不预测市场会涨还是跌，而是通过策略构建，让你的收益尽量不受市场方向影响。
但问题是，市场中性不代表风险为零，你的风险往往来自一个被很多人忽视的指标：Gamma（伽马）。
今天，我们就聊聊：为什么市场中性策略要关注 Gamma？你是属于 Long Gamma 还是 Short Gamma？你的风险暴露到底在哪里？
一、什么是市场中性策略？
简单说，就是不押注方向的策略。例如：
- 做多一个资产，同时做空另一个高度相关的资产；
- 或者在期权中，构建一个 Delta 中性组合（比如 Straddle 或 Iron Condor）。
这些策略不依赖市场涨跌，而是希望通过波动、时间、波动率变化等非方向性因素来赚钱。
所以你可以理解为，市场中性是一种“靠技巧赚小钱”的方式，不看市场脸色吃饭。
二、什么是 Gamma？为什么它关键？
Gamma 是期权中的一个“希腊字母”，用来衡量：当标的资产价格变动时，你的 Delta 会如何变化。
- 如果你是 Long Gamma，意味着：当标的价格波动越大，你的持仓越容易赚钱。
- 如果你是 Short Gamma，意味着：你在市场剧烈波动时容易亏钱。
换句话说，Gamma 反映了你对波动的敏感度，而波动正是市场中性策略最常依赖的变量之一。
三、Long Gamma vs. Short Gamma：你是哪一派？
🟢 Long Gamma 策略：希望市场剧烈波动
代表策略包括：
- Long Straddle（买入跨式）
- Long Strangle（买入宽跨式）
- Calendar Spread（时间差价）
- 买入期权（Call/Put）
特征：
- Delta 中性
- Gamma 为正
- Theta（时间损耗）为负
适合谁？当你认为市场即将出现大幅波动，但不确定方向时，适合使用 Long Gamma 策略。
举个例子：你买入一组 Straddle（同时买入 Call 和 Put），初始时 Delta = 0，市场如果剧烈上涨或下跌，你会快速获得浮盈。
❗️缺点是：
- 如果市场横盘不动，你会因时间衰减而亏损；
- 所以这类策略“靠动赚钱，不动就亏”。
Short Gamma 策略：希望市场安静不动
代表策略包括：
- Short Straddle（卖出跨式）
- Short Strangle（卖出宽跨式）
- Iron Condor（铁鹰式）
- Covered Call（备兑开仓）
- Cash Secured Put（现金担保卖出Put）
特征：
- Delta 中性
- Gamma 为负
- Theta（时间损耗）为正
适合谁？如果你认为市场会平稳运行，没有剧烈波动，那么 Short Gamma 策略将不断给你带来时间收益（权利金收入）。
举个例子：你卖出一个 Straddle，收取大量权利金。只要股价维持在你设定的价格区间内，你就能赚钱。
❗️缺点是：
- 一旦市场突破你的价格区间，大涨或大跌，你可能会遭受巨额亏损；
- 所以这种策略“靠稳赚钱，一动就亏”。
四、风险对比：为什么你不能只看“中性”？
很多投资者以为：“我建了 Delta 中性组合，就很安全。” 但其实，更大的风险可能来自你没有管理好 Gamma 和 Theta。
五、策略选择建议
你该选 Long Gamma 还是 Short Gamma？关键在于你对市场波动的判断：
- 你认为市场会大波动？用 Long Gamma（Straddle、Strangle）
- 你认为市场会震荡横盘？用 Short Gamma（Iron Condor、Short Strangle）
⚠️ 注意：Long Gamma 花钱，Short Gamma 赚钱，但反过来也是一样，一旦市场走势与你判断相反，Long Gamma 的损失是可控的，而 Short Gamma 的风险是潜在“无限”的。
六、写在最后：中性策略 ≠ 无风险
“市场中性”并不是说没有风险，而是风险从“方向”变成了“波动和时间”。
- 你是 Long Gamma 的话，要防止市场不动；
- 你是 Short Gamma 的话，要防止市场剧烈波动。
理解 Gamma 对市场中性策略的影响，能让你更好地管理风险、调仓及时。不要只盯着 Delta 是不是 0，更要看你的整体风险暴露结构。
下一步学什么？
- 如何调整 Straddle 或 Condor 以控制 Gamma 风险？
- 如何用波动率判断何时做 Long Gamma 或 Short Gamma？
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